投资要点

　　事件:近日我们前往公司调研,和董秘就公司现状和未来发展规划进行了深入交流。

　　“产业+资本”向万亿家居市场转型。公司对终端渠道转型升级意愿明显,罗莱Home的推出旨在将品牌专卖店升级为一站式家居馆,增加卫浴、洗护、地垫、香氛、拖鞋、家居服、厨房用品、餐桌用品、家装、家电、照明用品、文具、玩具等品类,将原来200-300个SKU提升至800-900个SKU。公司发现家居馆的推出能明显提升进店客流,进而提升销售业绩(部分ShoppingMall里的店铺原来一天可能就20几单成交,现在可到200多,提升10倍)。之前传统家纺产品由于客单价较高,无法让消费者重复购买,现在复够率能得到有效提升。初见成效后,公司计划下半年新建150-200个家居馆,其中20-30%产品自产,其余外购,开店面积要求300平米以上,并希望未来逐步将家纺产品销售占比降到30%左右。

　　我们认为大面积家居馆的推出有利于公司销售弹性进一步释放,16年对零售提升有望超过10%。

　　收购加盟商是长期过程,资本运作持续推进。公司中报销售同比增长12%,收了10个加盟商(几十家店铺)带来的影响约为10%。收购加盟商战略是个长期过程,10家成功后,才会不断复制成功经验,而带来的财务影响就是销售增速以及毛利率得到进一步提升,但费用率也相应有所增长。目前电商、公司可以控制的直营、类直营等渠道的收入占比超过40%,未来期望超过50%。上半年电商渠道销售增长20%左右,其余都持平或小幅下滑。另外,公司资本运作持续推进,8月和日本内野株式会社签署了合作协议,未来内野在国内的渠道都交给罗莱运作。未来公司还将和嘉御、前海梧桐机构合作成立投资基金。

　　维持“买入”评级,3-6个月目标价19-23元。预计公司15-17年核心EPS0.63、0.76、0.9元,对应PE24、20、17倍。考虑到公司领先行业的转型步伐以及创新有效的内部市场化机制,可享受一定估值溢价,给予15-16年30倍PE,3-6个月目标价19-23元。